博迁新材(605376) 中报业绩ღღ：25H1实现营收5.19亿元ღღ，同比+18.3%ღღ；归母净利润1.06亿元ღღ，同比+93.3%ღღ；扣非净利润0.98亿元ღღ，同比+124.6%ღღ。其中Q2实现营收2.69亿元ღღ，同比+12.7%ღღ，环比+7.6%ღღ；实现归母净利润0.58亿元ღღ，同比+47.8%ღღ，环比+20.5%ღღ。 产品结构优化叠加原料降本ღღ，公司盈利能力显著修复 营收端ღღ，25H1实现营收5.19亿元ღღ，同比+18.3%ღღ，其中Q2营收同比+12.7%ღღ，环比+7.6%ღღ，主要系消费电子延续复苏态势ღღ，同时适配AI服务器及车载应用的高性能MLCC需求强劲ღღ，提振上游粉体材料需求ღღ，同时产品结构明显改善ღღ。盈利端ღღ，25H1公司毛利率33.18%ღღ，Q2毛利率33.92%ღღ，环比+1.54pctsღღ，其中25H1核心产品镍粉毛利率37.5%ღღ，同比+13.8pcts提升明显ღღ。期间沪镍均价12.5万元/吨ღღ，yoy-8.1%ღღ，原料价格中枢下移助力公司盈利能力修复ღღ。费用端ღღ，25H1期间费用率10%男同versios视频ღღ，同比基本持平ღღ。最终25H1录得净利率20.35%ღღ，同比+7.9pctsღღ，Q2单季度净利率21.45%ღღ，环比+2.3pctsღღ，盈利能力显著修复不朽情缘游戏网站ღღ。 AI服务器需求快速增长ღღ，成为高阶MLCC需求的主要驱动力 根据Trend Force最新预测不朽情缘游戏网站ღღ，25年下半年AI服务器市场依然保持旺盛需求ღღ。随着新一代高性能AI服务器平台在Q3集中出货ღღ，将带动整机制造和上游零组件备货同步升温ღღ，其中MLCC受算力与功耗提升驱动ღღ，单机搭载量和采购量均显著增加ღღ，整体备货需求预计环比增长近25%ღღ。AI算力需求显著增长推动高可靠性ღღ、超高容ღღ、小型MLCC用量提升ღღ，继而对高性能小粒径粉体需求同步提升ღღ。此外ღღ，车规级MLCC提供增量需求ღღ，三星电机及村田等主要MLCC厂商今年均推出车规MLCC新产品ღღ。随着AI算力基础设施扩建ღღ、消费电子智能化升级及新能源汽车市场持续放量ღღ，MLCC行业有望维持长期增长趋势ღღ，带动高端镍粉需求ღღ。 新一轮资本开支印证镍粉高景气度 公司发布镍粉扩产公告ღღ，由子公司广迁电子和广豫储能分别实施“超细镍粉扩产项目”ღღ，计划投资总额2.97亿元ღღ，以自筹资金建设年产共1200吨的超细镍粉产线吨ღღ，公司合计扩产镍粉产能达1800吨ღღ。大额资本开支提上日程ღღ，扩产项目和分级改造项目再次印证了AI推动下镍粉的超高景气度ღღ。 投资建议ღღ：作为国内MLCC用镍粉龙头ღღ，公司有望充分受益AI驱动MLCC行业成长带来的高端需求和光伏铜代银产业趋势ღღ，我们上修盈利预测ღღ，预计25-27年归母净利润分别为2.4/3.4/4.0亿元（前值为2.3/3.3/3.8亿元）ღღ，对应PE53/38/31xღღ，维持“买入”评级ღღ。 风险提示ღღ：需求波动风险ღღ；行业竞争加剧风险ღღ；汇率波动风险ღღ；原材料价格波动风险ღღ；客户集中度较高风险ღღ；知识产权诉讼风险男同versios视频ღღ。

　　博迁新材(605376) 投资要点 事件ღღ：公司25H1营收5.2亿元ღღ，同18.3%ღღ，归母净利润1.1亿元ღღ，同93.3%ღღ，毛利率33.2%ღღ，同11.3pctღღ，归母净利率20.3%ღღ，同7.9pctღღ；其中25Q2营收2.7亿元ღღ，同环比12.7％/7.6％ღღ，归母净利润0.6亿元ღღ，同环比47.8%/20.5％ღღ，公司整体毛利率33.9%ღღ，同环比9.4/1.5pctღღ，归母净利率21.5%ღღ，同环比5.1/2.3pctღღ。业绩符合预期ღღ。 Q2营收环比提升ღღ、产能利用率打满毛利提升ღღ。25H1下游消费电子市场需求延续24年复苏态势ღღ，适配AI服务器及车载应用的高性能MLCC需求强劲ღღ。公司Q2收入约2.7亿ღღ，较Q1营收2.7亿环比提升约7.6%ღღ，我们预计公司Q2镍粉出货有所提升ღღ。公司整体业务销售毛利率约33.9%ღღ，较Q1毛利率32.4%环比提升1.5pctღღ，主要受益于产能利用率提升毛利率改善ღღ。我们预计Q3镍粉出货基本持平ღღ，高端产品占比将有所提升ღღ。铜基领域ღღ，公司紧跟光伏降本增效需求ღღ，联合开发适配下游技术的高性能铜基产品ღღ；相关头部厂商验证进展Q3有望反馈测试结果ღღ。 高端镍粉需求持续增长ღღ、拟扩产1200吨镍粉产能ღღ。MLCC微型化ღღ、超高容的发展趋势推动小粒径高端镍粉需求增长ღღ。公司考虑到现有厂房设备可能无法满足未来业务发展ღღ，因此子公司广迁电子和广豫储能拟分别实施“超细镍粉扩产项目”ღღ。广迁电子计划投资约1.27亿扩产600吨镍粉产线吨镍粉产线ღღ。 费用环比优化ღღ、经营现金转正ღღ。公司25H1期间费用0.5亿元ღღ，同23%ღღ，费用率10%ღღ，同0.4pctღღ，其中Q2期间费用0.2亿元ღღ，同环比39.2%/-10.3%ღღ，费用率9.2%ღღ，同环比1.7/-1.8pctღღ；25H1经营性净现金流1.2亿元ღღ，同-34.8%ღღ，其中Q2经营性现金流1.4亿元不朽情缘游戏网站ღღ，同环比-22.9%/转正ღღ；25H1资本开支0.4亿元ღღ，同-8.8%ღღ，其中Q2资本开支0.3亿元ღღ，同环比1077.5%/74.2%ღღ；25H1末存货2.8亿元ღღ，较年初-2.5%ღღ。 盈利预测与投资评级ღღ：考虑Q2营收环比提升ღღ，高端镍粉需求增长ღღ。我们维持公司25-27年盈利预测ღღ，预计公司25-27年归母净利为2.5/5/6.5亿元ღღ，同增185%/101%/30%ღღ，对应PE为53x/26x/20xღღ，维持“买入”评级ღღ。 风险提示ღღ：原材料价格波动ღღ、技术进展不及预期ღღ、市场竞争加剧等

　　博迁新材(605376) 投资要点 国产MLCC镍粉龙头ღღ，技术实力引领行业ღღ：1）公司深耕金属粉体领域ღღ，有望MCLL+新能源双轮驱动ღღ：公司成立于2010年ღღ，在国内唯一采用PVD法制备电子粉体ღღ，镍粉供应韩资日资企业ღღ、技术实力强劲ღღ。2）技术+市场双驱动型团队架构ღღ，持续布局研发投入ღღ：核心高管平均从业年限18年ღღ，董事长王利平深耕电子材料行业逾30年ღღ，主导推动了镍粉纳米化技术从实验室到MLCC产业链的产业化突破ღღ。3）营收受消费电子周期波动ღღ，24年起量利修复ღღ：镍粉为公司核心业务ღღ，受益20/21年消费电子需求旺盛表现亮眼ღღ，随后连续两年步入下行周期ღღ；24年MLCC需求逐步修复ღღ，量利回暖ღღ。 AI服务器驱动MLCC高端化ღღ，技术实力构筑粉体壁垒:MLCCღღ：AI+消费电子双轮驱动ღღ，高端化趋势明确ღღ：MLCC行业23年触底后进入新一轮景气周期ღღ，24年全球市场同增7%至1042亿ღღ，预计25年提升至1120亿ღღ。AI服务器对MLCC需求爆发ღღ，推动MLCC往高性能ღღ、小尺寸方向发展ღღ。1）电子粉体技术实力领先ღღ，PVD工艺铸就壁垒ღღ：公司是国内电子粉体材料的“隐形冠军”ღღ，负责了我国第一部《电容器电极镍粉》行业标准的起草及制定工作ღღ。主导了超细镍粉技术参数的制定ღღ，奠定行业技术权威ღღ。2）深耕核心大客户ღღ，受益AI服务器+高端消费电子复苏ღღ：公司深度绑定三星电机ღღ，连续多年销售占比超50%ღღ，是其高端MLCC镍粉核心供应商ღღ；三星AI服务器MLCC用量提升ღღ，单台达2.5万颗ღღ，是普通服务器（2000颗）的12.5倍ღღ；且对应镍粉粒径要求提升ღღ，直接拉动公司高端产品需求ღღ。 光伏降银趋势明确ღღ，铜粉有望带动二次成长ღღ：光伏浆料铜代银大势所趋ღღ，产业化临界点已至ღღ。光伏装机持续增长ღღ，预计24-25年年光伏用银7000-8000吨ღღ，推升银价整体高位运行ღღ，少银/无银化大势所趋ღღ。光伏降银持续推进ღღ，有望贡献第二增长极ღღ：公司凭借粉体技术卡位产业链关键环节ღღ。银包铜粉率先实现国产替代ღღ，公司产业化进度领先ღღ，我们预计24年实现约30吨批量出货ღღ，导入下游HJT厂商供应ღღ。光伏铜浆有望量产ღღ，公司24H2起于头部企业量产导入验证ღღ，预计25Q3完成工艺验证ღღ；若铜浆量产突破ღღ，仅考虑BC电池场景ღღ，预计26年有望贡献千吨级市场空间ღღ；随光伏需求增长+铜浆渗透率提升ღღ，预计市场体量有望达7000吨+ღღ。 盈利预测与投资评级ღღ：预计公司2025-2027年归母净利润为2.5/5/6.5亿元ღღ，同增185%/100%/30%ღღ，对应EPS为0.95/1.91/2.48元ღღ。结合公司电子粉体龙头企业地位ღღ，我们给予公司2026年30xPEღღ，对应目标价57.3元ღღ，首次覆盖ღღ，给予“买入”评级ღღ。 风险提示ღღ：原材料价格波动ღღ、技术进展不及预期ღღ、市场竞争加剧等ღღ。

　　博迁新材(605376) 一季报业绩ღღ：25Q1公司实现营收2.5亿ღღ，同比+24.98%ღღ，环比+14.39%ღღ；实现归母净利润0.48亿元ღღ，同比+207.25%ღღ，环比+1897%ღღ；实现扣非后归母净利润0.42亿元ღღ，同比+295.86%ღღ，环比+918.38%ღღ。 产品结构改善或大幅提升盈利ღღ，库存结构持续优化 利润端ღღ，25Q1公司毛利率32.38%ღღ，同比+13.59pctღღ，环比+11.92pctღღ；期间费用率10.98%ღღ，同比-1.35pctღღ，环比+0.62pctღღ，Q1美元贬值ღღ，期间费用率环比上升主要受财务费用影响ღღ。最终录得净利率19.16%ღღ，同比+11.37pctღღ，环比+18.06pctღღ，盈利能力大幅提升ღღ，我们推测主要由于下游需求复苏男同versios视频ღღ，公司小粒径高端镍粉销量逐步回升ღღ，产品结构大幅改善ღღ。 库存方面ღღ，存货账面价值从24年报的2.89亿降至一季报的2.66亿ღღ，降低0.23亿元ღღ。去年Q4计提约1800万资产减值ღღ，今年Q1资产减值不到100万ღღ，公司积极管控库存ღღ，逐步甩掉减值包袱和高价库存压力ღღ。 MLCC行业开启成长新周期ღღ，有望持续提振高端镍粉需求 24年消费电子市场持续复苏ღღ，AI应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期ღღ。据IDC数据ღღ，24年全球智能手机出货量12.4亿部ღღ，同比增长6.4%ღღ，24三星电机MLCC营收同比增速为15.9%ღღ，24前三季度日本村田营收同比增速为11.7%ღღ，MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升ღღ。同时AI服务器驱动微型化ღღ、超高容MLCC需求量不断攀升ღღ，公司自主研发的小粒径纳米镍粉凭借其技术适配性ღღ，迎来新一轮市场机遇ღღ，小粒径高端镍粉销量开始逐步回升ღღ，产品结构明显改善ღღ。 光伏铜代银产业化进程加速ღღ，公司有望受益新一轮产业趋势 光伏应用领域ღღ，公司依托核壳结构双金属粉体制备技术ღღ，协同下游客户加速开发兼具高导电性能与低银含量银包铜粉迭代产品ღღ，并挖掘铜代银电极技术在光伏领域的应用潜力ღღ，助推光伏产业成本效益优化ღღ。公司掌握PVD核心制粉工艺ღღ，MLCC用铜粉已实现大规模量产ღღ，同时公司对铜粉的抗氧化研究早有布局ღღ，新一轮光伏铜代银产业趋势中或有望受益ღღ。 投资建议ღღ：公司是国内MLCC用镍粉龙头ღღ，伴随MLCC行业步入新一轮成长周期ღღ，25年公司主业有望加速修复ღღ，同时存在光伏铜代银的边际催化ღღ，我们预计25-27年归母净利润分别为2.3/3.3/3.8亿元ღღ，对应PE为39.7/27.6/24.5倍ღღ，维持“买入”评级ღღ。 风险提示ღღ：宏观经济波动风险ღღ、行业竞争风险ღღ、原材料价格波动风险ღღ、存货管理和跌价风险ღღ。

　　博迁新材(605376) 业绩ღღ：24年公司实现营收9.45亿元ღღ，同比+37.2%ღღ；归母净利润0.87亿元ღღ，扣非净利润0.73亿元ღღ，同比扭亏ღღ。其中ღღ，Q4实现营收2.18亿元ღღ，同比+10.5%ღღ，环比-24.3%ღღ；归母净利润240万ღღ，环比-92.1%ღღ。 下游需求复苏&产品结构改善提升盈利ღღ，业绩加速修复 营收端ღღ：镍粉24年实现营收6.8亿元ღღ，yoy+36.85%ღღ；销量1421吨ღღ，yoy+35.97%ღღ，大幅提升ღღ；平均销售单价48.2万/吨ღღ，yoy+0.6%ღღ。年报口径铜基产品将铜粉与银包铜粉合并ღღ，24年铜基产品共实现营收1.2亿ღღ，销量150.6吨ღღ。 利润端ღღ：24年镍粉/铜基产品毛利率分别为24.36%/18.63%ღღ，镍粉毛利率yoy+6pctsღღ，在受技改影响之下毛利率提升仍然明显ღღ，主要由于下游市场需求复苏以及产品结构改善ღღ。原料端ღღ：24年镍价中枢下移ღღ，全年均价13.2万/吨ღღ，同比-21.3%ღღ。费用端ღღ：24年因部分研发课题结束ღღ、新项目尚未大量投入研发费用同比下降1830万ღღ，其他费用相对稳定mg不朽情缘(中国区)官方网站ღღ，ღღ。非经常性损益方面ღღ，24年公司计提各项资产减值准备和信用减值准备共计1344万元ღღ。最终录得24年公司毛利率/净利率分别为20.91%/9.25%ღღ，yoy+5.87pcts/+13.94pcts不朽情缘游戏网站ღღ。库存ღღ：从2023年末的4.35亿元减少至2.89亿元ღღ，同比下降33.53%ღღ，高价镍库存逐步消化ღღ。 MLCC行业开启成长新周期ღღ，有望持续提振高端镍粉需求 24年消费电子市场持续复苏ღღ，AI应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期ღღ。据IDC数据ღღ，24年全球智能手机出货量12.4亿部ღღ，同比增长6.4%ღღ，24三星电机MLCC营收同比增速为15.9%ღღ，24前三季度日本村田营收同比增速为11.7%ღღ，MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升ღღ。同时AI服务器驱动微型化ღღ、超高容MLCC需求量不断攀升ღღ，公司自主研发的小粒径纳米镍粉凭借其技术适配性ღღ，迎来新一轮市场机遇ღღ，小粒径高端镍粉销量开始逐步回升ღღ，产品结构明显改善ღღ。 光伏铜代银产业化进程加速ღღ，公司有望受益新一轮产业趋势 光伏应用领域ღღ，公司依托核壳结构双金属粉体制备技术ღღ，协同下游客户加速开发兼具高导电性能与低银含量银包铜粉迭代产品ღღ，并挖掘铜代银电极技术在光伏领域的应用潜力ღღ，助推光伏产业成本效益优化ღღ。公司掌握PVD核心制粉工艺ღღ，MLCC用铜粉已实现大规模量产ღღ，同时公司对铜粉的抗氧化研究早有布局ღღ，新一轮光伏铜代银产业趋势中或有望受益ღღ。 投资建议ღღ：考虑下游MLCC行业成长预期和光伏铜代银产业趋势ღღ，我们上修盈利预测ღღ，预计25-27年归母净利润分别为2.3/3.3/3.8亿元（25/26年前值为2.2/2.7亿）ღღ，维持“买入”评级ღღ。 风险提示ღღ：宏观经济波动风险ღღ、行业竞争风险ღღ、原材料价格波动风险ღღ、存货管理和跌价风险等ღღ。

　　博迁新材(605376) 消费电子复苏+AI新引擎共振ღღ，MLCC新一轮周期已至 2017年至今ღღ，MLCC共经历两轮完整周期（17-23年）ღღ，伴随2023年逐步完成筑底ღღ，新一轮景气拐点已于2023年底正式确立ღღ。2024年ღღ，MLCC行业复苏明显ღღ，除补库需求之外ღღ，AI应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期ღღ，MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升ღღ，同时高阶MLCC用小粒径镍粉需求量有所增加ღღ。2024年全球智能手机/PC出货量分别为12.39亿台/2.62亿台ღღ，YOY+6.2%/+2.5%ღღ，3年以来首次同比转正ღღ。AI应用方面ღღ，AI服务器用MLCC量价齐升ღღ，AI服务器MLCC用量约是传统服务器的2倍ღღ，服务器主板ღღ、电源主板大量消耗耐高温的高阶MLCCღღ。展望2025ღღ：伴随AI蓬勃发展和新机型上市ღღ，AI服务器出货量有望保持高增ღღ，消费电子内需刺激与产品周期迎来共振ღღ，叠加智驾平权趋势下汽车电子增量ღღ，2025年MLCC行业有望保持增长男同versios视频ღღ。公司层面ღღ，伴随镍粉出货量提升&产品结构改善ღღ，公司营收与毛利率共同改善ღღ，25年业绩有望加速修复ღღ。 光伏铜浆产业化进程加速ღღ，上游铜粉企业有望受益 为实现降本增效ღღ，产业不断寻求性能良好的贱金属作为贵金属的替代品ღღ，贱金属浆料成为电子浆料发展方向ღღ，例如MLCC行业已实现从钯银体系到镍铜体系的产业变革ღღ。就光伏行业而言ღღ，全球光伏用银量持续增长ღღ，24年光伏白银需求占比已接近20%ღღ，同时近年来银价中枢抬升明显ღღ，银浆在电池片的成本占比持续提高ღღ，光伏金属化少银/无银大势所趋ღღ，纯铜浆备受期待ღღ。 技术角度ღღ，铜浆易氧化问题成为其主要应用瓶颈ღღ，抗氧化研究主要围绕铜粉表面处理和铜浆烧结条件控制两个方向推进ღღ，前有MLCC外电极已实现铜代银变革ღღ。产业化角度ღღ，24Q4以来光伏铜浆产业化进程明显加速ღღ，浆料厂与下游制造端协同创新ღღ，取得显著突破ღღ。具体来看ღღ，浆料厂环节ღღ，以色列公司Copprint为ISC的IBCZebra电池提供铜浆解决方案ღღ，目前具备投产条件ღღ；聚和材料表示ღღ，通过添加抗氧化剂及烧结剂ღღ，已推出光伏铜浆产品ღღ。组件/电池厂环节ღღ，东方日升异质结伏曦电池片产线导入铜浆后ღღ，纯银耗量由6mg/W大幅降至0.5mg/Wღღ，量产验证顺利ღღ；24年11月ღღ，隆基绿能预计半年内其BC技术有望实现非银金属化ღღ。其他厂商如帝科股份ღღ、通威股份爱旭股份等ღღ，亦取得相关突破ღღ。 上游铜粉环节ღღ，博迁新材掌握PVD核心制粉工艺ღღ，MLCC用铜粉已实现大规模量产ღღ，同时公司对铜粉的抗氧化研究早有布局ღღ，新一轮光伏铜代银产业趋势中或有望受益ღღ。 投资建议ღღ：公司是国内MLCC用镍粉龙头ღღ，伴随MLCC行业步入新一轮成长周期ღღ，25年公司主业有望加速修复ღღ，同时存在光伏铜代银的边际催化ღღ，我们预计24-26年公司归母净利润分别为0.90/2.19/2.72亿元（24Q3点评前值分别为1.24/1.72/2.28亿元ღღ，本次下修24年利润ღღ、上修25-26年利润ღღ，前者主要系公司进行资产减值ღღ，后者主要考虑下游MLCC行业成长预期和光伏铜代银产业趋势）ღღ，维持“买入”评级ღღ。 风险提示ღღ：下游市场需求不及预期风险ღღ；原材料价格大幅波动风险ღღ；因客户集中度较高可能导致的经营风险ღღ；新产品拓展不及预期风险ღღ；测算具有主观性ღღ；行政监管风险ღღ；交易异动风险ღღ。

　　博迁新材(605376) 高端MLCC镍粉放量ღღ，高毛利产品占比有望提升ღღ。AI应用终端高功能化发展以及产业链软硬件升级迭代驱动消费电子行业步入新一轮成长周期ღღ，进而推动高阶MLCC用小粒径镍粉用量增加ღღ。公司高端电子浆料用新型小粒径镍粉相关产品已成功导入海外主要客户的供应链体系并形成批量销售ღღ。截至2024年H1ღღ，公司对三星电机的销售收入占公司主营业务收入比重恢复到51.24%ღღ，随着产品结构的改善ღღ，公司毛利率水平有望实现提升ღღ。 光伏无银化加速推进ღღ，有望打开成长空间ღღ。当前银价达到7500元/kg以上ღღ，按照10mg/W耗量计算ღღ，贵金属成本达到7-8分/Wღღ，占光伏电池非硅成本的比重较高ღღ，无银化技术对光伏行业降本至关重要ღღ。铜是导电性仅次于银的金属ღღ，公司以市场需求为导向ღღ，陆续推出多款导电性能良好且含银量低的HJT银包铜粉新品ღღ，不断扩充银包覆金属粉体系列产品线ღღ。 布局固态电池硅基负极材料ღღ。公司依托技术及研发优势ღღ，充分把握新能源领域的新兴需求ღღ，协同客户进行硅基材料的新品开发工作ღღ，并配合下游客户在动力电池能量密度ღღ、循环寿命ღღ、快充性能等关键指标上进行优化探索ღღ。目前公司研发的纳米级硅粉及硅合金粉体已送下游客户试样评价ღღ。 盈利预测及投资评级ღღ：公司是全球MLCC用镍粉龙头ღღ，AI需求带动高端MLCC镍粉放量ღღ，公司盈利能力有望提升ღღ；光伏领域无银化加速推进ღღ，有望打开盈利空间ღღ。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.86/2.76/3.31亿元ღღ，当前股价对应2024-2026年PE分别为127.4/39.7/33.0倍ღღ。我们选取帝科股份ღღ、聚和材料ღღ、有研粉材作为可比公司ღღ，可比公司2024-2026年PE均值为20.4/17.9/10.0倍ღღ，公司是镍粉龙头且具备新业务成长逻辑ღღ，我们认为其未来几年具备估值溢价的可能性ღღ。首次覆盖ღღ，给予“增持”评级ღღ。 风险提示ღღ：行业政策变动风险ღღ；下游需求变动风险ღღ；行业竞争加剧ღღ；技术进步不及预期ღღ；原材料价格波动风险ღღ；确认收入节奏不及预期的风险ღღ。

　　博迁新材(605376) AI服务器用MLCC需求迎来爆发式增长ღღ。据TrendForce集邦咨询ღღ，2025年第一季度ღღ，全球MLCC供应商的出货总量预计将达到11467亿颗以上ღღ，但季减幅度可能达到3%ღღ。尽管MLCC市场整体出货量依然庞大ღღ，但市场需求结构正在发生深刻变化ღღ。从需求领域来看ღღ，2025年ღღ，产业订单需求焦点主要集中在AI服务器ღღ、加速器及电源管理系统等AI基础建设领域ღღ，预计这部分需求在2025年将实现超过20%的增长ღღ。其中ღღ，AI服务器对MLCC的需求量更是呈现出爆发式增长ღღ，相较于传统服务器ღღ，AI服务器中MLCC的使用量增加了数倍甚至数十倍ღღ。 三星电机计划扩大高温高容产品序列应对AI需求增长ღღ。据三星电机四季度财报ღღ，预计25年AI服务器的高增长势头等AI需求将继续保持强势ღღ，预计25年第一季度的营业利润将比前一季度及去年同期增长两位数以上ღღ。三星电机计划通过扩大AI服务器用高温ღღ、大容量及EV动力总成用高温ღღ、高压品阵容等ღღ，适时应对需求ღღ，通过扩大车载用MLCC生产能力等ღღ，持续增加AI服务器ღღ、车载领域的销售额ღღ。 高端MLCC镍粉逐步放量ღღ，产品结构优化空间广阔ღღ。受益于AI服务器带来的MLCC需求量的大幅提升ღღ，预计公司MLCC镍粉需求在25年或将迎来显著增长ღღ，而MLCC高温高容小型化的趋势会进一步提高小粒径高端粉体的需求ღღ。从23年到24年上半年ღღ，公司对三星电机的销售收入占比已经从44.78%恢复至51.24%ღღ，预计25年或将有进一步提升ღღ。三星电机AI服务器相关MLCC产品的持续扩容将带动公司小粒径高端镍粉占比持续修复ღღ。23-24年公司业绩受到行业景气度下滑ღღ、原材料价格波动以及高端产品占比持续下滑等多重因素影响ღღ，产品毛利率和净利率显著低于22年的景气周期ღღ。预计25年公司MLCC镍粉产品结构优化空间广阔ღღ，公司毛利率有望迎来大幅改善ღღ。 盈利预测ღღ、估值与评级 预计随着AI服务器用MLCC需求的大幅增长ღღ，公司小粒径高端MLCC镍粉有望迎来结构性修复ღღ，公司毛利率修复可期ღღ。预计公司24-26年营收分别为9.16亿元ღღ、12.53亿元ღღ、17.46亿元ღღ，归母净利分别为0.87亿元ღღ、3.05亿元ღღ、3.70亿元ღღ，对应EPS分别为0.33元ღღ、1.17元ღღ、1.41元ღღ，对应PE分别为86.74倍ღღ、24.81倍ღღ、20.48倍ღღ，维持公司“买入”评级ღღ。 风险提示 传统需求不及预期ღღ；原材料价格大幅波动ღღ；高端品修复不及预期ღღ。

　　博迁新材(605376) 三季报业绩ღღ：24年前三季度实现营收7.27亿元ღღ，yoy+48%ღღ；归母净利润0.85亿元ღღ，yoy+562.4%ღღ；扣非净利润0.69亿元ღღ，同比扭亏ღღ。其中不朽情缘游戏网站ღღ，ღღ，Q3实现营收2.89亿元ღღ，yoy+38.6%ღღ，环比+21%ღღ；归母净利润0.31亿元ღღ，同比扭亏ღღ，环比-21.8%ღღ。 镍粉销量提升驱动营收环比改善ღღ，产线调整&汇兑损失影响短期利润营收端ღღ，公司24年前三季度实现7.27亿元不朽情缘游戏网站ღღ，yoy+48%ღღ，Q3单季度实现营收2.89亿元ღღ，yoy+38.6%ღღ，环比+21%ღღ。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长ღღ，我们认为主要受益于MLCC需求复苏ღღ，镍粉销售持续回暖ღღ。Q3期间沪镍均价环比-3.7%ღღ，而公司营收环比+21%ღღ，我们推测Q3公司镍粉出货量环比显著提升ღღ，驱动营收增长ღღ。盈利方面ღღ，公司24年Q3毛利率19.8%ღღ，同环比+2.89/-4.74pctღღ；期间费用率环比上升3.18pct至10.6%ღღ，主要系财务费用率上升ღღ；最终录得净利率10.6%ღღ，同环比+12.50/-5.79pctღღ。Q3单季度盈利能力环比下滑ღღ，我们认为主要由于两个原因ღღ：一是下游客户对高阶MLCC用小粒径镍粉需求增长ღღ，或由于产线和产品结构调整影响毛利率ღღ；二是Q3期间人民币兑美元汇率升值ღღ，汇兑损失抬升财务费用ღღ。 MLCC行业开启成长新周期ღღ，有望持续提振高端镍粉需求 23年MLCC行业逐步完成筑底ღღ，库存回归健康水平ღღ。24年以来ღღ，消费电子市场持续复苏ღღ，同时AI应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期ღღ。据IDC数据ღღ，24年前三季度全球智能手机出货量分别同比增长7.8%ღღ、6.5%ღღ、4%ღღ，实现连续五个季度出货量增长ღღ，驱动MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升ღღ，24Q2日本村田/三星电机MLCC营收同比增速分别为20%/17%ღღ。步入Q3以来ღღ，我们认为随着新机上市和AI市场蓬勃发展ღღ，MLCC行业有望保持增长ღღ，TrendForce预计Q3MLCC营收将环比增长约10%ღღ，同时我们认为高功能MLCC将持续提振公司高端镍粉需求ღღ。 PVD赋能平台型发展ღღ，静待新产品发力 公司具备底层技术平台化的核心竞争力ღღ，PVD制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展ღღ。除镍粉不朽情缘游戏网站ღღ、铜粉等传统产品外ღღ，公司已开发多款导电性良好且含低银含的HJT银包铜粉新品ღღ，银价大幅上涨下银包铜粉产业化有望提速ღღ；多款软磁合金材料ღღ、硅粉ღღ、硅合金粉均处于送样评测阶段ღღ。随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展ღღ，公司平台型优势有望持续显现ღღ。 投资建议ღღ：公司作为国内MLCC用镍粉龙头ღღ，伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展ღღ，业绩有望迎来持续改善ღღ，预计2024-2026年归母净利润分别为1.24/1.72/2.28亿元ღღ，对应10月25日收盘价PE分别为57/41/31倍ღღ，维持“买入”评级ღღ。 风险提示ღღ：需求波动风险ღღ；行业竞争加剧风险ღღ；汇率波动风险ღღ；原材料价格波动风险ღღ；客户集中度较高风险ღღ；知识产权诉讼风险ღღ。

　　博迁新材(605376) 事件ღღ：公司发布2024年三季报ღღ。2024年前三季度ღღ，公司实现营业收入7.27亿元ღღ，同比+47.96%ღღ，归母净利润为0.85亿元ღღ，同比+562.41%ღღ，扣非归母净利润为0.69亿元ღღ，同比+981.47%ღღ。2024Q3ღღ，公司实现营业收入2.89亿元ღღ，同比+38.56%ღღ，环比+21.05%ღღ，归母净利润为0.31亿元ღღ，同比+859.07%ღღ，环比-21.79%ღღ，扣非归母净利润为0.25亿元ღღ，同比+1055.65%ღღ，环比-23.53%ღღ。 量ღღ：得益于AI助力消费类电子市场需求持续复苏ღღ，公司出货量持续快速回暖ღღ。镍粉ღღ：24年前三季度公司营收已超23年全年营收ღღ，参考24H1公司产品结构我们测算镍粉营收也已超23年全年水平ღღ，考虑镍价同比下行ღღ，我们预计镍粉出货量或也已超23年全年出货量（1045吨）ღღ，镍粉出货量快速增长ღღ；同时公司高端电子浆料用新型小粒径镍粉相关产品已成功导入海外主要客户的供应链体系并形成批量销售ღღ，镍粉产品结构持续改善ღღ；铜粉ღღ：铜粉出货量复苏显著ღღ，24H1铜粉营收已超23年全年水平ღღ，主要得益于下游电子需求好转叠加国内铜浆厂商取得技术突破带来增量需求ღღ，同时凭借铜粉优异性能收获部分银包铜粉厂商采买需求ღღ。合金粉ღღ：公司开发的亚微米级ღღ、微米级多元合金粉体在电感领域实现突破ღღ，已向多家客户开展试样评测工作ღღ，未来成长空间可期ღღ。银包铜粉ღღ：受下游HJT电池放量速度影响ღღ，银包铜出货环比较为平稳ღღ，公司还陆续推出多款导电性能良好且含银量低的HJT银包铜粉新品ღღ，不断扩充银包覆金属粉体系列产品线ღღ。 价ღღ：产能稼动率提升叠加产品结构改善ღღ，毛利率同比快速修复ღღ，24Q3受到产线技改叠加汇率下行拖累ღღ，毛利率环比略微下行ღღ。2024年前三季度ღღ，公司综合毛利率约21.04%不朽情缘游戏网站ღღ，同比+5.32pctღღ，主要得益于产品出货量快速增长带动产能稼动率提升叠加产品结构持续改善ღღ；24Q3ღღ，公司综合毛利率约19.75%ღღ，环比-4.74pctღღ，同比+2.89pctღღ，主要系24Q3公司对产线进行细粉化工艺技改从而增加成本ღღ，同时美元汇率下行也使得海外客户营收确认受到美元贬值影响ღღ。 AI浪潮刺激需求预期持续改善ღღ，软硬件升级迭代有望驱动消费电子行业步入新一轮成长周期ღღ。AI应用高功能化发展具备高算力ღღ、高存储ღღ、高功率的特性ღღ，驱动产业链软硬件持续升级迭代ღღ。在AI浪潮的助推下ღღ，被动电子元器件行业呈现向小型化激光器ღღ，ღღ、高频化ღღ、高功率化发展的趋势ღღ，有望迎来新一轮成长周期ღღ，高阶MLCC用小粒径镍粉ღღ、一体成型电感用超细粒径合金粉需求都有望深度受益ღღ。 投资建议ღღ：我们认为电子行业需求复苏趋势明确ღღ，AI赋能有望助力电子需求增长ღღ，公司镍粉业务修复态势迎来加速拐点ღღ，银包铜粉出货量级有望持续提升ღღ，合金粉有望打开新成长曲线ღღ，业绩修复有望迎来加速期ღღ。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河ღღ，竞争格局优异ღღ，目前处于底部ღღ，成长空间可期ღღ。我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为1.30/1.95/2.50亿元ღღ，对应2024年10月25日收盘价的PE分别为54/36/28倍ღღ，维持“推荐”评级ღღ。 风险提示ღღ：需求不及预期ღღ，新品进展不及预期ღღ，原材料价格波动风险等ღღ。

　　博迁新材(605376) 事件 10月25日ღღ，公司发布24年三季报ღღ，前三季度实现营收7.27亿元ღღ，同比+47.96%ღღ；实现归母净利0.85亿元ღღ，同比+562.41%ღღ；实现扣非归母净利0.69亿元ღღ，同比扭亏为盈ღღ。3Q24实现营收2.89亿元ღღ，环比+21.05%ღღ；实现归母净利0.31亿元ღღ，环比-21.79%ღღ。 评论 MLCC行业持续复苏ღღ，产品出货量增加驱动公司业绩大幅提升ღღ。随着下游消费电子领域回暖及AI服务器需求上升ღღ，MLCC市场Q3延续复苏势头ღღ，MLCC用镍粉及铜粉需求得到提振ღღ。公司与电子元器件领先企业长期合作ღღ，高端电子浆料用新型小粒径镍粉相关产品已成功导入海外主要客户的供应链体系并形成批量销售ღღ。3Q24长江有色铜均价7.51万元/吨ღღ，环比-5.7%ღღ，长江有色镍均价13.01万元/吨ღღ，环比-9.0%ღღ，铜ღღ、镍原材料价格环比下行ღღ，而3Q24公司营收同环比大幅增长ღღ，据此我们预估公司产品出货量环比显著提升ღღ，产能利用率修复至历史较高水平ღღ，为Q3业绩主要驱动因素ღღ。产品结构优化及汇兑损失影响公司短期毛利表现ღღ。下游客户对高阶MLCC用小粒径镍粉需求增长ღღ，公司产品结构优化男同versios视频ღღ，结构调整阶段影响公司毛利表现ღღ。公司产品出口业务主要以美元结算ღღ，3Q24人民币对美元汇率整体升值ღღ，部分影响公司营收表现ღღ，同时业绩期末人民币对美元大幅升值ღღ，由此导致的汇兑损益也影响公司短期利润ღღ。产品结构调整及短期汇率影响之下ღღ，3Q24公司毛利率为19.75%ღღ，环比-4.74pctღღ。 公司多项新产品业务陆续推进ღღ，打开业绩增量空间ღღ。公司陆续推出多款导电性能良好且含银量低的HJT银包铜粉新品ღღ，不断扩充银包覆金属粉体系列产品线ღღ；同时拓展亚微米级ღღ、微米级软磁材料的应用ღღ，开发的亚微米级ღღ、微米级多元合金粉体已向多家客户开展试样评测工作ღღ；此外ღღ，公司协同客户进行硅基材料的新品开发工作ღღ，配合下游客户在动力电池关键指标上进行优化ღღ。公司多项新业务的持续推进有望进一步开拓业绩增量空间ღღ。 盈利预测ღღ、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为10.97亿元ღღ、15.54亿元ღღ、19.00亿元ღღ，归母净利分别为1.35亿元ღღ、1.90亿元ღღ、2.39亿元ღღ，对应EPS分别为0.52元ღღ、0.73元ღღ、0.91元ღღ，对应PE分别为52.27倍ღღ、37.30倍ღღ、29.57倍ღღ，维持公司“买入”评级ღღ。 风险提示 原材料价格波动风险ღღ；下游需求波动风险ღღ；汇率波动风险ღღ。

　　博迁新材(605376) AI浪潮初露锋芒ღღ，助力电子需求持续增长ღღ。2022-2023年ღღ，消费电子行业整体处于下行周期ღღ，行业整体处于被动去库存阶段ღღ，电子产业链上下游反馈均较疲软ღღ。伴随行业库存消化到低位ღღ，2024年电子行业景气度开始呈现复苏态势ღღ，各类电子终端出货数据以及主要企业营收状态都呈现持续向好趋势ღღ，AI应用需求成为重要推力ღღ。受益于生成式AI赋能智能手机ღღ、PCღღ、平板电脑等增加产品代际创新步伐刺激市场迭代意愿ღღ，换机周期有望缩短ღღ，迭代需求叠加新兴市场消费潜力逐步释放需求ღღ，各类电子终端产品出货量有望继续维持增长趋势ღღ。 端侧AI应用挑战促进被动元件迭代升级ღღ，AI生态蓝图打开被动元件成长空间ღღ。AI已逐步从算力大模型拓展向端侧应用ღღ，从AI服务器拓展到AI PCღღ、AI手机ღღ、智能可穿戴设备等终端应用场景ღღ，AI赋能端侧应用的基础是配套硬件的完善和升级ღღ，比如处理器ღღ、存储器ღღ、被动元件等ღღ。端侧AI发展驱动计算能力大幅提升的同时也不可避免的带来功耗的大幅提升ღღ，大功率的AI芯片对于电路设计带来新的挑战ღღ，比如能源损耗ღღ、信号完整性ღღ、电源稳定性ღღ、外围器件的可靠性等ღღ，为了保证电路设计的稳定高效ღღ，被动元件作为电路中不可或缺的组成部分也必须进行相应的升级迭代才能满足需求ღღ，比如超薄型（小尺寸）ღღ、高容化ღღ、耐高温ღღ、高可靠性等ღღ。以MLCC为例ღღ，为了在小型化趋势的同时实现高容量化ღღ，那么就需要做到电介质的薄层化和增加电介质层数ღღ，这就要求电介质层材料（镍粉）要往小粒径的方向不断升级迭代ღღ。 公司产品结构持续改善加速盈利修复ღღ，小粒径镍粉新品导入叠加AI放大高阶需求市场有望打开成长天花板ღღ。24H1ღღ，受益于下游MLCC需求持续复苏公司镍粉出货量同比大幅提升ღღ，镍粉实现营收3.27亿元ღღ，同比增长51.78%ღღ；同时公司高端电子浆料用新型小粒径镍粉相关产品已成功导入海外主要客户的供应链体系并形成批量销售ღღ，镍粉产品结构也在持续改善ღღ，24H1镍粉实现毛利率23.65%ღღ，对比23年毛利率水平提升5.29pctღღ；展望24H2ღღ，AI应用终端高功能化发展以及产业链软硬件升级迭代驱动消费电子行业步入新一轮成长周期ღღ，进而推动高阶MLCC用小粒径镍粉用量增加ღღ，伴随产能稼动率提升镍粉业务量利双升有望继续加速盈利修复ღღ。 投资建议ღღ：我们认为电子行业需求复苏趋势明确ღღ，AI赋能有望助力电子需求增长ღღ，公司镍粉业务修复态势迎来加速拐点ღღ，银包铜粉出货量级有望持续提升ღღ，合金粉有望打开新成长曲线ღღ，业绩修复有望迎来加速期ღღ。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河ღღ，竞争格局优异ღღ，成长空间可期ღღ，我们上调2024-2026年归母净利润分别为1.49/2.51/3.49亿元ღღ，对应2024年9月23日收盘价的PE为37/22/16倍ღღ，维持“推荐”评级ღღ。 风险提示ღღ：需求不及预期ღღ，新品进展不及预期ღღ，原材料价格波动风险等ღღ。